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宏观策略

宏观点评20230427：利 润复苏的“胜负手”可能在出口充分利用出口空间是工业制造业复苏的一条“捷径”，这可能是近期政策重视稳外贸的重要原因，我们也认为出口会是第二季经济“成色”的胜负手之一。

固收金工

固收深度报告202 30427：政府杠杆率将如何变化？—杠杆观察系列二作为中国疫情结束的“元年”，我们认为2023 年将是中国政府杠杆率阶段性转折的一年。（1）从预算角度来看，在当前时刻，虽然通胀压力较小，不存在严重的经济过热问题，但目前面临的债务压力较大，财政政策抉择开始侧重于化解债务压力。参照上一轮（2008-2012 年）大规模财政政策刺激周期的走势，未来积极的财政政策周期或已进入尾声，政府目标赤字率可能进入下行通道；（2）从决算角度来看，疫情结束后一方面防疫相关支出大幅减少，财政支出端的压力减少，另一方面经济复苏下财政收入会有所增加，两者作用之下财政收支差额将有所收窄，有助于政府杠杆率的降低。但需要注意的是，2023 年PPI 指数已落入下行区间，从历史来看，处于PPI 指数下行区间的年份（2009 年、2012-2015年、2018-2019 年及2022 年至今），其对应的财政收支差额占GDP 的比重均有所抬升，反映财政压力有所加大。因此，虽然疫情结束后经济有望步入复苏阶段，但PPI 指数正步入下行周期，两者周期错位，短期财政收支差额收窄幅度或有限；（3）从隐性债务来看，随着中央对隐性债务监管日益趋严，隐性债务的扩张势头将得到快速遏制，其存量规模未来或逐步进入下降通道，这将有利于中国政府债务的透明化，同时也有利于政府杠杆率的降低，为将来留出更多的政策空间。因此展望未来，政府杠杆率可能会逐年下降，下降的幅度取决于疫后经济复苏力度以及未来一段时间经济增长的内生动力。

固收深度报告20230427：立破并举，激浊扬清——广西城投债现状4 个知多少?

鉴于广西城投债到期回售高峰与偿债压力迫在眉睫，我们预计在债务化解信号尚不清晰的形势下，广西城投债信用利差仍将维持高位，建议投资者持续关注广西化债进度及地方化债政策，对广西全域不同县市区分看待，筛选由于信用舆情蔓延而致使估值错杀的高性价比城投个券并适度配置。

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